2012年伯克希尔股东大会直播-倾听巴菲特与芒格-华尔街见闻
附
2012年巴菲特致股东信中文全文北京时间5月6日04:30伯克希尔股东大会结束。04:20是否担心美国和海外的主权债？巴菲特：主权债没法还钱，你无法从中得到任何东西。世界上已经发生过很多主权违约。结果就是财富再分配。而农田、技能这样的财富则不会消失。欧洲央行给银行1万亿欧元，这就像是给了一个保证金坏账的人更多钱去玩。我更希望包括美国在内的全世界修复财*问题。当美国*府运营的赤字是GDP的8-9%时，这是巨大的财*刺激。虽然我们不这么说，但本质就是这样的。我们已经在这一状态下生活了很久。我会彻底避开购买中长期*府债务（包括美国和其他国家）。04:10芒格：能源独立是我听过的最愚蠢的事情之一。04:02谈比亚迪。芒格：中国汽车市场巨大，这是比亚迪的主要专注点。我预期会有更多电动车，但不会有重大变革。世界现在变得更有竞争力了。03:57你如何改善早期的表现？芒格：我们无法用现在的资源改变过去。如果沃伦没有保持学习、学习、学习，我们我们的业绩根本不可能这么好。你如何最小化错误？巴菲特：我们总是思考最坏情景。我不担心犯错。下一个错误肯定是不同的。我的基本投资哲学和19岁时是一样的。我在用人方面犯错过并且仍在学习。芒格：从其他人的错误中学习会更舒服一些。03:50股价过高不能回购，你为什么不愿意分红？巴菲特：我们相信我们通过投资能创造更多价值。分红意味着承认我们无法创造额外的价值。股东每年获得2%的分红还不如每年抛售2%的股票。当我们更老时会考虑分红。03:40美国经济怎么可以回到4%的增长？巴菲特：如果人口增长1%，真实GDP增长2%就是不错的。最近经济放缓，但2.5%对美国这样生活水平的国家来说也是了不起的。我的一生真实GDP翻了6倍。我们的*治可能是一团糟，但我们国家并不糟。巴菲特：查理，你认为未来20年美国真实GDP增长回事多少？芒格：对一个非常成熟，有很多社会安全，且面临外国竞争的国家来说，我认为未来20年真实GDP增长1%是非常好的。希望比这个更高是自找麻烦。03:31谈Todd Combs和Ted Weschler。巴菲特：他们两人都很完美。两个人年薪都是100万美元，如果他们投资组合超过了标普500，超出部分的10%是奖金，三年循环制。每个人80%的业绩看自己，20%的业绩看对方。我认为你再也找不出比这更好的机构。两人各自管理着27.5亿美元，但巴菲特很少监管他们，只是希望他们买了新股票时，能知道他们买了什么。03:15房利美和房地美：巴菲特：他们是一团糟。情况复杂，解决问题很困难。公司需要盈利，但他们向住房者提供帮助又与之相违背。芒格：加拿大的按揭贷款承销标准更保守，在危机中表现更好。*府的责任就是不要让泡沫失控。但我们什么都没做。格林斯潘年轻时放松监管是不对的。巴菲特：每个人都参与制造了房市泡沫。芒格补充：我们除外。03:08为什么现金不能低于200亿美元？这并不是一个魔术数字。如果有人给我一个具体数字会让我担心。我们永远都想着最坏的情况时怎样的，然后添加巨大的安全，确保在任何情况下公司都不会承担让公司可能破产的风险。03:04伯克希尔控股的企业会否共享信息？巴菲特：伯克希尔并没有这样的*策，我们是最不协调的公司。认为对单个的企业来说最重要的是作出对自己有利的决策。03:00我们不打造栅栏，我们买入栅栏。芒格。02:48巴菲特：苹果和Google都是了不起的公司。赚钱多，资本回报丰厚。我对着两家企业的信念水平还不足以支持买入。但也不会做空他们。对我们来说，买IBM犯错的可能性，比买苹果和谷歌小。苹果生产了不起的产品，我只是不知怎么对它估值。芒格：其他人对他们的理解总会比我们更好，我们对计算机科学指导多少？02:40中国要多久可能会产生可口可乐那样的企业？芒格：中国已经有一些不错的企业（但他拼不出名字出来）。巴菲特：中国有一些很大的公司。他们的市值可能会超过一些美国公司。 ?02:34你会避开哪些投资？芒格：很多。巴菲特：我们尝试避开我们不理解的东西。这不是说我们不懂企业做什么，而是我们无法衡量企业在未来五年的盈利能力和竞争位置。另外还要避开IPO。全世界成千上万股票，根本不用考虑IPO。经理人尝试把它卖给你，它就不太可能是最便宜的生意。02:25你喜欢能产生现金的企业，有什么可以让资本密集型企业吸引人？你如何衡量资本投资和另类使用？巴菲特：资本密集型企业的资本回报更低，因此通常不如低资本商业。我们会有很多投资于铁路。如果能获得12%的资本回报我们就会很高兴。02:20你担心当你离开后，你的运营经理也会离开吗？如何保留文化？我们打算挑选的接班人不会为了利润更丰厚的生意而离开。他喜欢伯克希尔文化。接班人不需要钱，他做这份工作是因为这是世界上最有趣的事情。不担心对冲基金收购，即便十年之后，巴菲特家族的投票权都会比任何其他人都要高出十倍。02:12是否改变了对沃尔玛的看法？巴菲特：在墨西哥的案件中可能有处理失误。但不会改变沃尔玛增长的盈利能力。芒格：我认为沃克尔基本面没有变化。像伯克希尔和沃尔玛这样的大企业，有27万员工，我向你保证肯定有人现在就在做坏事，肯定有20个人在做坏事。02:01伯克希尔有什么业务可能会遭到科技的破坏？亚马逊会影响很多企业。但我认为内布拉斯加家具市场不会受影响，到这里来的顾客不一定是为了寻找最低价格。但很多其他零售企业都会受到影响。你很难找到不开心的亚马逊客户。芒格：亚马逊对许多企业来说都很恐怖，不是一般的恐怖，而是非常恐怖。亚马逊会有非常光明的未来。01:51问：报纸行业前景惨淡，为什么还要买奥马哈世界先驱报？巴菲特：50年前，报纸曾经是许多信息的最好来源，股价，体育比赛，租房等。现在人们可以在上马上获得这些信息。对于许多地方新闻来说，报纸仍然是主要信息来源。奥马哈世界先驱报每天都告诉我很多事情，这些事情在其他地方没有。地方新闻的问题在于，发行费用高昂，而且他们把这些内容免费放在上却要买报纸的人付费。就我所知，任何一个商业方案，如果对一部分人收费，同时又将同样的版本免费，这样的方案是不可能维持下去的。有社区感的报纸才有未来。我们可能会买更多的报纸。01:44问：如果伯克希尔要发售股票做收购，为什么不通过分红的方式提高价格？巴菲特：我们希望股价尽可能接近内在价值。股价经常会高于或低于内在价值。我认为分红不会提升股价，其作用还有可能是相反的。我们喜欢用现金，因为我们可以产生很多现金。我们讨厌用股票来做收购。01:32为什么巴菲特个人账户买了摩根大通，但伯克希尔没买？你如何决定个人投资和伯克希尔的投资？巴菲特：我喜欢富国银行超过摩根大通。我可以向你保证，我最好的想法都用在伯克希尔身上了。我98.5%的财富都在伯克希尔上面，我不会疯狂到以另外1.5%为重心。我对富国银行理解更好，并且它更容易理解。如果我不再管理伯克希尔，我希望我们有很多钱都投资于富国银行以及摩根大通。芒格：我对多元化没有兴趣。01:05问：1999年以来，伯克希尔没什么进展，*金却长了不少。到底怎么了？巴菲特：我们开始掌管博客希尔时，*金是20美元，伯克希尔是15美元。现在*金是1600美元，伯克希尔是12万美元。如果你挑选任何近期大幅上涨的资产，股票与之相比看起来都不会很好。如果你持有一盎司*金，100年后你拥有的还是一盎司*金。但如果你拥有100英亩农田，100年后你除了拥有这个农田，还会有100年的农作物收益，你可以卖掉它埋入更多农田。芒格：我对买*金从来没有任何兴趣。00:56问：当你离开时谁掌管伯克希尔的衍生品账本？巴菲特：当我离开时我们不会有多少衍生品，谁掌管它不重要。公司的衍生品活动主要是能源方面。00:32问：伯克希尔旗下哪些企业获得了竞争优势？巴菲特：铁路业务在过去15年改善，今天仍在持续改善，而且BNSF无法被复制。保险业务GEICO也比5年前更强劲。中美能源表现不错。ISCAR很棒。我们犯错误的话主要是对企业的竞争地位判断失误，而不是对管理人判断失望。00:23为什么在2008-2009年更加激进，不担心系统性风险吗？巴菲特：在过去53年历史中，我们买企业从未考虑过宏观环境。当我们发现一个企业价格吸引人并且我们能理解它，我们就买入。我第一次买股票是1942年，当时我们输掉了战争，但股票很便宜。伟大投资者不管是什么风格，有一个共同点就是起步很早。00:18问：为什么伯克希尔股价会长时间被低估？巴菲特：我掌管伯克希尔47年，有四五次股价都严重低估。股票的美丽之处在于经常有人会以很傻的价格卖出。这就是为什么我和查理会变富有的原因。市场是为你服务的，不是给你提建议。你的买卖决定应该是基于你对企业价值的思考。北京时间5月6日00:05一个26岁做PE的听众问：如果你是我你会做哪个领域？巴菲特：还会做我这一生做的事情，只不过会开始得更早。我会尽早取得不错的业绩记录，这样就可以吸引资金。然后我会转向更有趣的领域：购买并持有企业。我不愿意买入然后又卖出。北京时间5月5日23:55感觉怎么样？巴菲特：感觉很棒。我和我喜欢的人一起工作，每天都很开心。我有四个医生，有一些是伯克希尔股东。我的生存几率是99%。我不需要住院。芒格说，我不知自己是否有前列腺癌，因为我不让他们检查。我讨厌巴菲特得到了这么多同情，我的前列腺癌说不定比他还严重。巴菲特和芒格在一起工作53年从来没有吵架过。23:50芒格：美国天然气储备可能是我们留给我们后代最宝贵的东西。在使用天然气之前，我会用光每一块煤。现在这个价格用天然气是疯狂的。巴菲特：没有补贴太阳能和风能都不行。23:43你会考虑200亿美元以上的收购吗？巴菲特：我们在一两个月前还在考虑一个220亿美元的收购。真希望我们当时能完成这个收购。规模比这个更大的我们不会再考虑。我们不喜欢用自己的股票去做交易，我们不会让手上的现金低于200亿美元。收购BNSF用我们的股票是一个错误。如果今年没有做一个大的并购，明年可能会寻找300亿美元的并购。?23:40芒格：风险价值(Value at Risk)是有史以来最蠢的衡量指标。芒格：我不喜欢EBITDA这个词，它是不计算所有成本之前的收益，没有任何意义。巴菲特：我偏好用这个词来替代它EBE（earnings before everything）23:37巴菲特谈巴菲特规则，美国收入最高的400个人中，有31个人交税不足10%。以他自己为例，至少有三年时间，巴菲特交税是伯克希尔办公室里最低的。而其他人交税比例都在30%以上。巴菲特规则影响的人少，但可以融到很多钱。一个股东说他的84岁的父亲因为巴菲特规则而不愿意买伯克希尔股票。巴菲特说看起来他的父亲应该去买福克斯。23:30芒格谈如果将就业带回美国：如果他们从来就没有离开过，你也没法把他们带回来。23:27关于商学院的培训。芒格说，商学院教育在改善。巴菲特补充，在较低的水平上有所改善。巴菲特说，商学院总是从一个狂热的理论转到另一个，都是以数学为基础。有谁需要期权定价模型来理解投资？投资没有那么复杂。只需要两门课程：1、如何对一个企业估值。2、如果思考市场。23:25巴菲特：只有当股价严重低估时，我们才会回购，可能会回购数十亿美元。可以在账面价值的110%的价格回购。芒格：有些人不管什么价格都会回购。这不是我们的风格。23:21“我没有任何要补充的”，这句话芒格每年股东会上都会说很多次，今年也不例外。23:15对欧洲和美国的银行怎么看？巴菲特：美国银行比3-4年前好很多。美国银行系统情况不错，他们进行了合适的减记，有很多流动性和资本。而欧洲银行在奄奄一息。这就是为什么他们要打开资本水龙头。关于欧洲央行，巴菲特说我希望能够得到大量的三年期1%的贷款，但我现在没有身陷麻烦，所有我无法得到。芒格：欧洲有很多问题。23:10关于股票回购巴菲特：回购股票只有一个原因，在回购之后能够增加伯克希尔的价值。22:42问：对中国新的领导人有什么建议？芒格回答：我们不会花时间给中国提建议。听他们说比较好。问：对公司CEO有什么建议？巴菲特回答：给企业提建议“几乎没有用”。在我们最大的四个投资中，我们每年和CEO的沟通平均不到两次。芒格回答：伯克希尔对其所投资的企业基本没什么影响。巴菲特说，目的就是为了找到不需要让他们发挥影响力的公司。22:42财富杂志的Carol Loomis，CNBC的Becky Quick，纽约时报的Andrew Ross Sorkin。他们三个人几个月之前就开始征集问题，然后在股东大会上向巴菲特发问。第一个问题，巴菲特的接班人是否是称职的首席风险官？巴菲特说自己就是伯克希尔的首席风险官。他的接班人必须同时是伯克希尔的CEO和CFO。我不会让一个艺术专业的人掌管伯克希尔。巴菲特说，接班人可以比巴菲特做得好得多，金融危机里购买高盛和GE的股份对伯克希尔来说不是最关键的，不如购买可口可乐和IBM重要。22:30巴菲特和芒格登台了，让所有人都打开喜诗包裹。巴菲特说这是为了拍一张照片放在facebook上。21:36伯克希尔电影（说是不会有商业广告打断，但在电影中会嵌入可口可乐、喜诗糖果和GEICO广告）马上将开始播放，每个人都分到了喜诗糖果。但被告知巴菲特没让吃就不要吃。（Liz Claman）巴菲特与盖茨刚才比赛投掷报纸，结果巴菲特获胜。（PBS）21:26巴菲特的身体健康以及接班人问题将是今年股东大会的焦点议题。这是4月17日他给股东的信。伯克希尔哈撒韦的股东：这封信是要告诉你们，我已经被诊断患有1期前列腺癌。好消息是，我的医生告诉我，我的状况远远不会威胁生命，甚至不会令人衰弱。我是上周三收到诊断的。然后我在周四进行了CAT扫描和骨骼扫描，今天又做了一个核磁共振成像。这些测试显示我身体其他部位没有癌症。我的医生和我决定从7月中旬开始接受为期两个月的每日放射线治疗。这个安排会限制我在这个期间出行，但日常生活不会有变化。我感觉不错，和自己完全健康的正常时期一样，我的能量水平是100%的。我发现得了癌症是因为我的PSA水平（我的医生在过去多年里经常检查这个指标）最近超过了正常高度，看起来需要进行活组织检查。如果我的健康状况发生了变化，我会让你们知道。最终，那一天会到来；但我相信那一天还很远。21:13 Joe Magyer的现场图片：巴菲特和福克斯电视的Liz Claman?21:02 去年我问的问题是：巴菲特先生，你知道中国有3万亿美元外汇储备，他们想进行多元化。你昨天在股东大会上建议人们不要买美国国债，同时还说房利美和房地美“太大而无法理解”。而中国的外汇储备有大约1.2万亿美元美国国债和超过3000亿美元两房债务，你会对中国说些什么？巴菲特：实际上我认为可以把房利美和房地美（两房）的债务视为美国国债的等同物。虽然很难理解两房，但我们知道的一件事是美国*府会支持两房，美国说过要担保两房。最终，美国*府将无法承受让两房债务违约所带来的后果。所以，中国并不用担心两房债务。但你们必须要担心美元的长期价值。不管是中投，还是管理整个中国外汇储备的机构都需要担心这个问题。我认为中国外汇储备除了要考虑如何获得可能的最佳收益、避免美元固定收益投资的外汇损失外，还有一些其他需要考虑的问题。中投也是中国外汇储备的一部分，之前也有人问我，如果我管理中投所有资产的话我会怎么做，我给出了我的答案。对于3万亿外汇储备来说，除了考虑获得最佳投资回报外，我还会考虑很多其他因素。芒格：即便其他国家的货币会有更好的表现，但这是一个整体的游戏，其中也包括中美关系。巴菲特：中国和美国有很多的不稳定性，不仅仅是要让经济稳定发展。中美两国的经济和*策对全球市场都会造成影响。所以还会有其他因素。中国不用担心两房的债务无法偿还。我没有想到中国持有这么多美国债务，你提到中国有2万多亿美元？《21世纪》：1.2万亿美元美国国债，超3000亿美元两房债务。巴菲特：可能比这个少一点，但这个依然非常庞大。芒格：中国一直都很聪明，中国经济高速增长，这也是原因之一。巴菲特：中国实际上在某种意义上是参与了卖方融资，中国从他们卖东西出去的国家也获得了很多东西。芒格：通过这样的方式，中国也引进了全世界最好的技术和资源。谈到债务融资，还有谁不是通过借债来取得巨大进展的？巴菲特：是的，我们建立美国的基础就是借债。芒格：我们从英国、法国等借债。而你们通过现有收入建造你们的国家。巴菲特：以及积累外汇储备来建造你们的国家，这是以前从来没有过的事情。芒格：这太让人难以置信了，让人难以置信。20:39 2011年伯克希尔股东大会回忆：早上7点，当体育馆大门打开时，来自世界各地的4万多名股东蜂拥而入。不到5分钟，场内的座位已全部占满。人们期待倾听伯克希尔董事长兼CEO巴菲特和副董事长芒格。“大家好，我是沃伦，他是查理。”上午9点22分，巴菲特和他的投资伙伴芒格走上体育馆中心舞台坐下，然后就开始了马拉松式的问答对话。巴菲特打开了一罐樱桃可乐倒在杯中，而芒格喝的是健怡，两人像是在台上讲相声，每隔几分钟就让台下的听众捧腹。他们在谈话间隙还不断吃着喜诗糖果巧克力。这可乐和糖果都是伯克希尔持股的企业。对81岁的巴菲特和87岁的芒格来说，这是漫长的一天，到下午4点17分股东会结束时，巴菲特的嗓子已有些沙哑。
（更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)
